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資本創(chuàng)新的舞臺 新三板遇三大拐點(2)

來源:網絡 作者:網絡 點擊:時間:2015-08-12 15:16

           第三個拐點是,市場參與主體和合格投資者的增長速度超過了全國股轉系統(tǒng)的預研預判。

           如果說上述三個拐點更多的是反映市場量的變化,那么市場主體,包括全國股轉系統(tǒng)在內,其觀念和理念的變化使市場開始發(fā)生一些質的改變。

           一種看法是:新三板的快速發(fā)展使券商真正有了客戶概念,以前都是圍繞通道做業(yè)務,只認標準條件不認人,只見樹木不見森林?,F在券商業(yè)務模式都在改變,通過掛牌推薦和做市業(yè)務將投行、經紀業(yè)務、資管業(yè)務等業(yè)務鏈條全部打通并形成了協同效應。券商的盈利模式也不僅僅在推薦業(yè)務上,而是在掛牌后的持續(xù)發(fā)展業(yè)務中獲取收益。這是非常大的改變。

          還有一種看法是:新三板為普惠金融找到了一種實現方式。這種小額快速按需的融資方式,可以在更大的范圍、更深的領域恢復金融的本質和草根性。

          可以說,新三板支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新已經具備兩個明顯優(yōu)勢:

          一是規(guī)模效應已經顯現。

          二是制度優(yōu)勢開始顯現。根據2014年年報披露,2320家掛牌公司盈利,占比為86%,營業(yè)收入同比增長10.86%,平均凈利潤增長24%。尤其是掛牌公司經營活動產生的現金流同比增長了134.18%,反映出掛牌公司較強的現金獲取能力和經營質量。特別是以現代服務業(yè)為代表的新興業(yè)態(tài)公司數量占比為30%,平均凈利潤增長61%。

          掛牌公司已形成兩個重要特征:一是成長性,二是草根性。中小微企業(yè)占95%以上,民營企業(yè)占95%以上,高新技術企業(yè)占了80%。它們代表著中國經濟的未來,也成為新三板創(chuàng)新的動力和源泉。

          所以說,新三板是資本市場創(chuàng)新的產物。

為企業(yè)創(chuàng)造實現夢想的可能條件

          中小企業(yè)融資難主要難在兩點:一是信息不對稱,即投融資需求沒有一個全國性的公開信息了解平臺。二是價格談不攏,股權融資的難點在于定價,原因是公司股份價值理論上等于公司未來盈利的貼現值,但未來又是很難預期的,致使企業(yè)與投資方對價很難談攏。目前普遍的解決辦法是簽對賭協議,這就意味著融資方將承擔喪失控制權的風險,從而失去股權融資的本質特征。而新三板恰恰具備了信息披露和定價這兩個基本功能。通過源源不斷的掛牌企業(yè)信息披露,讓投資者了解了中小微企業(yè)信息和需求,又通過公開轉讓和交易,實現對中小微企業(yè)的估值和定價。

          為此,全國股轉系統(tǒng)用了差不多一年的時間探索制度設計,學習了解全世界的先進經驗,總結分析交易所市場的經驗和教訓,認真聽取市場各方主體的意見和建議,并對新三板的歷史沿革,從代辦股份轉讓系統(tǒng)開始到中關村試點,到擴大到上海、天津、武漢等高新技術園區(qū),最后一步擴大到全國的過程,進行了認真的梳理,最后形成了現在的66個制度、規(guī)則和指引。包括掛牌準入上不設財務標準,允許“小額、快速、按需”的融資安排,對200人以下融資實施豁免核準,不對定向發(fā)行的時間、價格、方式進行限制,不對股權激勵機制和股份鎖定期做出時間規(guī)定,發(fā)行人可自主選擇交易方式,交易方式之間可自由轉換等等,這些制度設計都是為了達到一個目的,就是最有效地實現投融資對接。

           上海國際醫(yī)藥園區(qū)的一家掛牌公司是生物醫(yī)藥公司,該公司有主打產品,但尚未取得新藥許可證,未上市銷售,也沒有銷售收入。該公司在新三板掛牌后的7個月時間內進行了四次定向發(fā)行,融資3.99億元,開創(chuàng)了一家“種子企業(yè)”產品還沒投放市場、沒有銷售收入但在全國性證券交易場所成功融資的先河。這家公司在掛牌之前沒有任何一個外部投資者,公司股東僅有28人,掛牌后通過4次融資以及做市交易股東人數超過了300人。

           在學習了解納斯達克的成功因素中,除了美國濃厚的創(chuàng)業(yè)文化和創(chuàng)新氛圍以外,發(fā)現有一條非常重要的因素,就是制度和技術的不斷創(chuàng)新,不拘泥場內場外,專注為發(fā)行人和投資人提供效率高、成本低、安全透明的資本市場平臺。納斯達克對創(chuàng)新的包容度是非常大的,很多生物科技股僅僅還處在臨床二期、三期階段,離新藥報批、銷售還有一段距離,就上市了。據了解,2015年1月納斯達克上市的生物醫(yī)藥企業(yè)中處在臨床二期的有65家,市值最高的達到17億美元;處在臨床三期的有54家,市值最高的達到71億美元。很多有代表性的生物醫(yī)藥公司暫時都沒有營業(yè)收入。

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